GameStop собрала почти 10% eBay и продолжает добиваться поглощения маркетплейса

GameStop довела прямое владение eBay до 9,8%, получив 43,4 млн акций маркетплейса. Это почти вдвое больше 5%-ной экономической позиции, о которой компания сообщала в мае, когда предложила купить eBay примерно за $55,5–56 млрд. Совет директоров eBay уже отклонил предложение, назвав его непривлекательным и недостаточно надёжным, но рост пакета показывает, что Райан Коэн переводит историю из обычного M&A-предложения в акционерное давление.

• GameStop перешла от финансовой экспозиции через деривативы к прямому владению акциями. Это даёт компании не только экономический интерес, но и право голоса на собрании акционеров eBay.

• Предложение GameStop предполагает цену $125 за акцию eBay, оплату 50% деньгами и 50% акциями GameStop. Финансирование остаётся одним из главных спорных вопросов: письмо TD Securities о возможном долге до $20 млрд не является твёрдым обязательством.

• Промышленная логика сделки строится на объединении маркетплейса eBay с 1,6 тыс. магазинов GameStop в США. Их предлагают использовать для приёма, проверки, выдачи, возвратов и live-commerce, но масштабная интеграция такой сети потребует серьёзных инвестиций и перестройки процессов.

• Главный вывод: доля 9,8% не даёт GameStop контроля над eBay, но делает Коэна крупным акционером и усиливает давление на совет директоров. Дальше сценарий может перейти в борьбу за поддержку инвесторов, места в совете или улучшение предложения.

Подробности

GameStop увеличила долю в eBay до 9,8% и теперь напрямую владеет 43,4 млн акций маркетплейса. Пакет почти вдвое превышает 5%-ную экономическую позицию, о которой компания сообщала в начале мая, когда выдвинула предложение о покупке eBay примерно за $55,5–56 млрд.

Это не новая согласованная сделка: совет директоров eBay еще 12 мая официально отклонил предложение GameStop. Однако увеличение пакета показывает, что глава GameStop Райан Коэн не отказался от идеи и переводит противостояние в плоскость акционерного давления.

Как GameStop получила 9,8% eBay

В мае GameStop заявляла, что сформировала 5%-ную экономическую позицию в eBay через сочетание обычных акций и производных инструментов.

К середине июля структура владения изменилась:

• GameStop купила около 3,5 млн акций eBay за $381 млн в период с 8 по 15 июня;
• еще примерно 39 млн акций были получены после физического исполнения ранее заключенных опционных конструкций put/call;
• общий пакет достиг 43,4 млн акций, или 9,8% находящихся в обращении акций eBay.

Разница принципиальна. Пока GameStop имела лишь экономическую экспозицию через деривативы, она получала выгоду от изменения стоимости акций, но не обладала полноценными правами голоса по этим бумагам. После физического расчета опционами компания стала непосредственным владельцем акций и получила связанные с ними корпоративные права.

Таким образом, GameStop перешла от финансовой ставки на eBay к позиции одного из крупнейших акционеров компании.

Как устроено предложение GameStop

3 мая GameStop предложила приобрести все не принадлежащие ей акции eBay по цене $125 за штуку.

Предложение предполагает:

• 50% оплаты денежными средствами;
• 50% оплаты акциями GameStop;
• совокупную стоимость капитала eBay около $55,5 млрд;
• назначение Райана Коэна генеральным директором объединенной компании.

GameStop утверждала, что цена предложения включала:

• премию 46% к стоимости акций eBay на 4 февраля 2026 года — дату, когда GameStop начала формировать свою позицию;
• премию 27% к средневзвешенной цене eBay за 30 дней;
• премию 36% к средневзвешенной цене за 90 дней.

Предложение остается необязывающим. Стороны не подписывали окончательное соглашение, а руководство eBay не согласилось начать переговоры.

Почему eBay отказала

Совет директоров eBay назвал предложение GameStop «не заслуживающим доверия и непривлекательным».

Компания выделила несколько причин отказа:

• неопределенность источников финансирования;
• риски высокой долговой нагрузки объединенной компании;
• сомнения в способности GameStop обеспечить долгосрочный рост eBay;
• операционные риски интеграции;
• вопросы к предлагаемой структуре управления;
• уверенность совета директоров в самостоятельной стратегии eBay.

Особенные сомнения вызывает финансирование сделки. GameStop сообщала, что располагает примерно $9,4 млрд денежных средств и ликвидных инвестиций, а также получила от TD Securities письмо о потенциальном долговом финансировании на сумму до $20 млрд.

Однако это письмо не является окончательным обязательством предоставить деньги. Reuters отмечал, что финансирование зависит, в частности, от получения объединенной компанией инвестиционного кредитного рейтинга. Именно поэтому аналитики сомневаются, что структура сделки в нынешнем виде реализуема.

Сам Райан Коэн также намерен инвестировать в сделку $500 млн собственных средств.

Зачем GameStop нужен eBay

Стратегия Коэна основана на идее объединения глобального маркетплейса eBay с физической инфраструктурой GameStop.

GameStop предлагает использовать примерно 1,6 тыс. магазинов в США как сеть для:

• приема товаров от продавцов;
• проверки подлинности;
• выдачи и обработки заказов;
• фулфилмента;
• возвратов;
• проведения live-commerce-трансляций и продаж в прямом эфире.

По замыслу Коэна, eBay получила бы физическую инфраструктуру, которой маркетплейсу не хватает для более прямой конкуренции с Amazon.

Для GameStop смысл сделки еще очевиднее. Основной бизнес компании — продажа видеоигр и связанных товаров через магазины — находится под давлением цифровой дистрибуции. Покупка eBay могла бы практически одномоментно превратить GameStop из специализированного ритейлера в одного из крупнейших игроков мировой электронной торговли.

То есть это не столько расширение текущего бизнеса GameStop, сколько попытка полностью изменить масштаб и профиль компании.

Как GameStop собирается повышать прибыль eBay

GameStop обещает сократить ежегодные расходы eBay примерно на $2 млрд в течение первого года после закрытия сделки.

Заявленный план включает:

• около $1,2 млрд сокращений в продажах и маркетинге;
• около $300 млн — в разработке продуктов;
• около $500 млн — в административных и корпоративных функциях, включая финансы, HR, недвижимость, юридическое сопровождение и IT.

GameStop критикует эффективность маркетинговых расходов eBay. По ее расчетам, в 2025 году eBay потратила на продажи и маркетинг около $2,4 млрд, однако число активных покупателей увеличилось лишь со 134 млн до 135 млн.

Коэн утверждает, что за счет сокращения затрат прибыль eBay на акцию могла бы резко увеличиться уже в первый год после объединения.

Но это пока расчеты самой GameStop. Они не подтверждены eBay, не основаны на доступе к внутренним данным компании и предполагают очень быстрое сокращение расходов без существенного ущерба для технологий, маркетинга и развития маркетплейса. GameStop прямо признает, что пока не получила доступ к бухгалтерским документам и внутренней информации eBay.

Что меняет пакет в 9,8%

Доля 9,8% сама по себе не дает GameStop контроля над eBay. Компания не может самостоятельно назначить руководство, одобрить сделку или изменить стратегию маркетплейса.

Однако пакет существенно усиливает позиции Коэна.

Во-первых, GameStop становится крупным акционером, интересы которого совет директоров eBay не может полностью игнорировать.

Во-вторых, компания получает значительное количество голосов на собрании акционеров.

В-третьих, GameStop может попытаться заручиться поддержкой других инвесторов eBay и потребовать смены совета директоров или руководства.

В-четвертых, крупная доля позволяет Коэну позиционировать себя не просто как внешнего покупателя, а как акционера, который заявляет, что действует ради повышения стоимости компании.

Reuters писал, что GameStop уже добилась увеличения количества разрешенных к выпуску собственных акций. Это дает компании больше свободы для финансирования сделки акциями или дальнейших корпоративных действий.

Возможен ли враждебный сценарий

После отказа совета директоров GameStop фактически может выбрать один из нескольких путей.

Прямое давление на крупных акционеров

Коэн может убеждать институциональных инвесторов eBay в том, что предложение GameStop выгоднее самостоятельной стратегии компании.

Борьба за места в совете директоров

GameStop может выдвинуть собственных кандидатов и попытаться заменить часть совета директоров eBay через голосование акционеров.

Повышение предложения

GameStop теоретически может предложить более высокую цену или улучшить структуру финансирования. Однако в интервью Bloomberg Коэн отказался говорить, готов ли повысить предложение, заявив, что не намерен «торговаться сам с собой».

Продолжение скупки акций

Компания может дополнительно увеличить пакет, хотя дальнейшие покупки потребуют значительных средств и усилят регуляторное внимание.

Сам Коэн говорит, что GameStop намерена получить eBay «так или иначе». При этом он сообщил, что руководство и совет директоров eBay не продолжили содержательных переговоров после отклонения предложения.

Почему промышленная логика сделки вызывает вопросы

На уровне идеи синергия выглядит понятной: eBay получает физические магазины, а GameStop — крупную цифровую платформу.

Но между компаниями существует огромная разница в масштабе.

eBay является глобальным маркетплейсом с сотнями миллионов пользователей и значительно большей рыночной стоимостью. GameStop остается специализированным ритейлером, капитализация которого существенно меньше стоимости предлагаемого поглощения.

Поэтому ключевой вопрос заключается не в том, можно ли найти общие операционные функции, а в том, способна ли GameStop профинансировать и управлять компанией, которая примерно в пять раз крупнее ее самой.

Есть и другие риски:

• масштабное сокращение расходов может ухудшить продукт eBay;
• интеграция физических магазинов и глобального маркетплейса будет сложной;
• увеличение долга повысит финансовую нагрузку;
• часть оплаты акциями GameStop создаст дополнительную волатильность;
• предполагаемая экономия пока существует только в расчетах покупателя;
• eBay уже реализует собственную стратегию восстановления бизнеса.

Магазины GameStop могут использоваться для приема, проверки и выдачи отдельных категорий товаров. Однако превратить их в полноценную логистическую сеть eBay значительно сложнее, чем следует из презентации предложения.

Для этого потребуются новые процессы, оборудование, складские площади, обучение сотрудников, IT-интеграция и изменение экономики магазинов.

Почему это важно для e-commerce

История GameStop и eBay важна не только как потенциальная крупная сделка.

Она показывает, как размываются границы между физическим ритейлом, маркетплейсами, логистикой и live-commerce.

Классический ритейлер пытается приобрести цифровую платформу и предложить ей сеть магазинов как физическое продолжение маркетплейса. Это отражает более широкий тренд: онлайн-площадки все чаще нуждаются в офлайн-инфраструктуре для приема, проверки, возврата и выдачи товаров.

Особенно актуальна такая модель для категорий, где важны проверка подлинности и состояние товара:

• коллекционные товары;
• электроника;
• кроссовки;
• часы;
• карточки;
• игровые товары;
• товары с пробегом.

Для eBay подобная сеть действительно могла бы иметь стратегическую ценность. Но пока именно GameStop должна доказать, что предлагаемые преимущества перевешивают финансовые и управленческие риски.

Итог

Увеличение доли до 9,8% делает намерения GameStop значительно серьезнее, но не означает, что покупка eBay стала ближе к завершению.

Совет директоров eBay официально отказал, финансирование сделки не гарантировано, а окончательных переговоров между сторонами нет. При этом GameStop теперь располагает крупным голосующим пакетом и может перенести борьбу на уровень акционеров и совета директоров.

Поэтому ситуация постепенно превращается из обычного предложения о покупке в потенциальную активистскую или враждебную кампанию.

Для eBay это создает дополнительное давление: компании придется не только выполнять собственную стратегию, но и доказывать акционерам, что самостоятельное развитие принесет им больше стоимости, чем предложение GameStop по $125 за акцию.

Источники

1. Retail Dive. GameStop discloses 10% eBay stake as it pushes for a deal
   https://www.retaildive.com/news/gamestop-ebay-stake-ten-percent-acquisition-bid/825641/
2. Reuters. GameStop owns nearly 10% of eBay, SEC filing shows
   https://www.reuters.com/technology/gamestop-owns-nearly-10-ebay-sec-filing-shows-2026-07-17/
3. GameStop. GameStop Proposes to Acquire eBay at $125.00 Per Share
   https://investor.gamestop.com/news-releases/news-details/2026/GameStop-Proposes-to-Acquire-eBay-at-125-00-Per-Share/default.aspx
4. eBay. eBay Rejects Unsolicited Proposal from GameStop
   https://investors.ebayinc.com/investor-news/press-release-details/2026/eBay-Rejects-Unsolicited-Proposal-from-GameStop/default.aspx
5. U.S. Securities and Exchange Commission. GameStop filing concerning its eBay position and proposed transaction
   https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1065088/000119312526276853/d32649d425.htm